当一家公司的净利润在上市当年内暴跌80%炒股杠杆平台，现金流持续恶化，而监管机构却视若无睹时，整个资本市场的根基都在动摇。

2023年3月，宏源药业以“朝阳产业新星”的姿态登陆创业板。投资者们沉浸在生物医药黄金赛道的梦想中，却不知一场惊心动魄的业绩变脸正在酝酿。

上市当年即2023年年报显示：净利润暴跌79.95%，扣非净利润更是断崖式下跌88.07%，年报显示扣非净利润仅0.48亿元(2022年为4.03亿元)，2023年公司通过政府补助等获得0.39亿元收益，若剔除则实际主业亏损，更触目惊心的是，经营活动净现金流从上市前的2.1亿元骤降至-1580万元，造血功能彻底枯竭。

数据来源：2023年报第15页(现金流量表附注)及第38页(非经常性损益明细)

01 业绩魔术：从4亿到5千万的坠落谜团

上市前的宏源药业堪称“业绩神话”。2022年净利润高达4.53亿元，招股书中描绘的蓝图令人神往。然而上市后第一份年报就撕碎了所有幻象：净利润仅剩8716万元，上市即暴跌80%的“变脸术” 在A股历史上都属罕见。

2021年增速645.83%：，其六氟磷酸锂业务2021年收入从0.38亿元暴增至2.83亿元，增幅645.83%，远超天赐材料(同期增长97.5%)、多氟多(98.1%)

更可疑的是其新能源业务“奇迹”。招股书显示：2021年，当行业龙头天赐材料、多氟多平均增长97.81%时，宏源竟宣称自己增长645.83%——超行业6倍的速度。更不可思议的是毛利率：行业平均33.82%，宏源却做到64.87%，凭空高出31个百分点。

这组数字在专业人士眼中如同天方夜谭：没有技术壁垒、没有规模优势，宏源靠什么实现碾压龙头的利润神话？当深交所发出11连问时，市场已经嗅到了财务数据严重注水的气息。

深交所15连问的核心质疑

1.技术壁垒存疑

公司六氟磷酸锂技术源自2017年收购的中蓝宏源(非自主研发)，且产能规模仅3000吨/年(天赐材料超5万吨/年)。

成本合理性

公司称“工艺优化降低成本”，但未披露具体技术细节。行业专家指出，六氟磷酸锂成本中原材料占比超60%，宏源采购价与同行无显著差异。

客户集中度异常

2021年新能源业务前五大客户贡献收入占比92%，但部分客户成立时间短、注册资本低

。左手倒右手的关联交易嫌疑！

2.财务造假嫌疑

收入与现金流背离

2021年六氟磷酸锂收入2.83亿元，但销售商品收到现金仅1.12亿元，差额1.71亿元以应收账款形式存在

。

关联交易疑云

部分客户与公司实控人尹国平存在间接持股关系，被质疑通过关联交易虚增收入

宏源药业上市当年就大变脸是不是与刚被证监会处罚的越博动力有相似之处：

02 环保污点与生产隐患：被忽视的致命伤

翻开宏源药业的过往记录，堪称一部安全生产事故汇编：

2014-2015年连续发生废水污染事故

2015年甲硝唑仓库因电路短路燃起大火

2016年废水处理管道撕裂引发火灾

环保处罚记录同样触目惊心：湖北环保厅2014年12月、2015年1月接连发出整改令。对高污染特性的原料药企业而言，这些记录本该是上市道路上的“死刑判决书”。然而这些污点竟被轻轻放过——带病闯关的胆量从何而来？

03 资本迷局：实控人的影子游戏

实际控制人阎晓辉的资本运作更像一部悬疑剧。国家级贫困县罗田县的局中局充满疑点：通过挤出原职工持股，以极小资本撬动新三板上市的操作手法娴熟老辣。

其资金流动更令人瞠目：收到公司转让款后，不直接缴税而是转入朋友账户——而这位“朋友”竟是公司财务负责人！这种明显规避监管的资金转移，是否涉嫌利益输送和税务违法？

阎晓辉的资本版图同样危机四伏：其投资的绿茶企业正被农业银行追讨800万贷款，关联公司法人已被限制高消费。阎晓辉旗下多家企业存在股权质押(如质押宏源药业股份融资3.2亿元)，这样的资本玩家掌控上市公司，投资者权益如何保障？

04 财报持续恶化：现金流枯竭的死亡信号

2024年最新财报揭开更残酷的现实：

扣非净利润仅929万元，同比再降80.83%

经营活动现金流-1581万元(同比暴跌144.85%)

存货激增41.26%，远高于13.83%的营收跌幅

新浪鹰眼预警系统亮起红灯：现金流/净利润比值跌至-0.31，盈利质量持续恶化。

更危险的是，公司仍在盲目扩张：在建工程变动较大。报告期内，在建工程为6.3亿元，较期初增长67.77%。资本支出持续吞噬现金流。这种“流血扩张”的模式，与当年暴雷的康美药业何其相似！

上市审核本该是资本市场的守门人，但在宏源药业案例中，我们看到的是三重失守：

对明显异常的财务数据未深究，问到了业绩的持续性，但没去现场查查却让保荐人做问答题，保荐人都是答题高手，一套又一套的话术，当然被上市后的业绩证明民生证券的两位保荐人谢广化，肖继明是虚假陈述。上市后就暴亏，何来的市场竞争优势？

对频发的安全环保问题轻描淡写

对实控人可疑的资本运作视而不见

当一家企业能带着财务造假嫌疑、环保安全污点、实控人诚信危机成功上市，并在一年内业绩崩塌时，受损的不仅是投资者钱包，更是整个资本市场的公信力。

深交所对宏源的三轮问询中提出的11个问题，至今仍有诸多疑点未解。而公司最新财报中现金流枯竭、存货积压的警报，预示着更大的危机正在发酵。

资本市场的健康需要刮骨疗毒的勇气——面对如此典型的“带病上市”案例炒股杠杆平台，监管部门是时候启动“回溯核查机制”了。否则，今天对宏源的纵容，就是明天更多“业绩变脸”悲剧的温床。

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